所有资源股的投资者，都必须回答一个问题：当商品价格下行时，公司拿什么守住利润？铁精粉价格从2023年的849.74元/吨回落至2025年的785.34元/吨，马矿股份（601123.SH）恰恰用这两年交出了一份“价格下行、盈利企稳”的样本答卷——2023年至2025年归母净利润分别为6.51亿元、6.64亿元和6.02亿元，波动幅度远小于价格跌幅。
穿越周期的第一道防线是成本。公司原矿全部来自自有矿山，无原料外购风险；选矿采用物理选矿法，选矿成本较小；充填采矿法虽前期投入较大，却换来了资源回采率的提升和尾矿处置成本的下降。伴生钼精矿、砂石、石灰石等副产品，则以“一份开采成本、多份产品收入”的方式持续摊薄单位成本。
第二道防线是满产满销。依托东南沿海区域市场的供需缺口，公司铁精粉产销率连续三年达98%以上，2024年、2025年均超过100%，基本实现“产多少、卖多少”。年度框架协议锁量、市场价格定价的销售模式，既保证了销量的确定性，又保留了价格弹性。
第三道防线是资产负债表。报告期内，公司合并资产负债率从32.77%降至13.50%，在重资产矿业中处于极低水平；经营活动现金流净额连续三年超过9.4亿元。低负债意味着几乎不受融资成本侵蚀，厚现金意味着价格低谷期仍有逆势投入的从容——这正是周期行业最宝贵的“反脆弱”体质。
第四道防线正在浇筑。募投项目达产后，1000万吨/年的采选规模将带来更强的规模效应，单位成本有望进一步下移；伴生资源综合利用的持续挖潜，则为利润增添了价格的“对冲盘”。价格周期无法回避，但成本、销量、杠杆与规模构筑的四重防线，决定了马矿股份不仅能穿越波动，还有可能在下一轮周期上行时收获更大的弹性。
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